碧桂园回购自己的股份为哪般?

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  投融资-项目融资:碧桂园近期大动作不断,先后在短短的3个月内回购资金的股份,次数竟然已经达到了28次之多,累计回购股份约2.04亿股,累计金额约6.07亿港元(约合5.06亿元人民币)。距离最近的一次回购发生在4月5日,公司当天斥资1500万港元(约合1250.55万元人民币)回购500万股。11日,碧桂园发布公告,将近期回购的股份予以注销。

  一般来说,上市公司回购自家股票会出于以下几点考虑:1.认为公司股价被低估;2.公司现金流充裕;3.看好未来公司的经营与发展。

  那么碧桂园此次行为是出于什么目的呢?

  2016年年初,碧桂园曾发布公告,表示董事会注意到股票价值被显著低估。界面新闻统计了当前港股同类地产公司的估值并作对比,截至4月12日收盘价计算,碧桂园市值为694亿港元(约合578.59亿元人民币),动态市盈率为6.27倍,与港股地产类同级别上市公司相比,碧桂园的市盈率处于行业均值水平。

  从纵向角度看,经历了上市初期的高估值以后,碧桂园的市盈率一路下滑,2012年-2015年的四年间,公司的市盈率(TTM)长期处于10倍以下,2014年(4.79PE-8.51PE)和2015年(4.55PE-7.55PE)两年几乎就是在相同区间里“停滞不前”。

  值得注意的是,在去年香港股市暴跌之际,碧桂园并没有回购或增持行为。直到近期,才仅为公司股价低估,而此次回购的均价对应的市盈率为5.9倍。

  根据2015年公司年报显示,碧桂园持有现金478.8亿元,另有913.5亿元银行贷款授信额度未使用。

  按照公告中最大回购10%股份的数量(22.58亿)以及3港元/股的价格来计算的话,完成公告中全部的股票回购需花费67.74亿港元(约合56.47亿元人民币),公司持有的现金从纸面上看是绰绰有余。

  但深究下去,界面新闻发现这478.8亿元中有116.37亿元是受限制现金。另外,碧桂园披露今年的规划,其将拿出500亿用于拿地。截至到3月31日,克尔瑞研究院数据显示碧桂园一季度拿地累计耗资195亿元。

  除此之外,碧桂园还在参与两项较大的收购行动。

  其一为收购雨润地产,界面新闻曾向碧桂园求证此事但未得到回应,但相信市场的传言并非空穴来风。雨润地产持有的大量三四线城市土地储备,应该很对非常擅长三四线城市开发的碧桂园的胃口。目前市场对于雨润集团整体规模估值在500亿以上,而作为其核心业务的雨润地产尚不清楚具体价值几何,但绝对占到总体估值的相当大比重。

  其二,碧桂园目前处于香港大新人寿的第二轮竞购名单上,其他竞购者包括中国人寿、新城发展控股、加拿大永明金融,以及去年收购富通保险亚洲的内地私募基金九鼎投资(JD Capital)。目前据报道,竞购者对大新人寿的估值超过10亿美元,折合超过78亿港元(约合65.03亿元人民币)。更有媒体报道碧桂园2015年发行的160亿元的永续债券就是为了此次竞购进行筹资。

  此外,碧桂园在马来西亚的超大体量项目预计20年总投资达2500亿元,加上国内大量土地储备待开发,公司处于高速运转的过程中,目前的在手现金尚不能任意消耗。

  碧桂园2015年度销售楼款现金回笼约1170亿元,继2014年之后,再次实现年度现金回款过千亿。4月6日晚间,碧桂园发布2016年第一季度销售数据,公司权益所有人应占的合同销售金额为335.7亿元,相比去年首季的177.3亿元,实现了翻番,这无疑也为完成其今年1680亿的销售目标增添了砝码。

  但是,公司一直定位在三四线城市布局的发展模式影响了其盈利能力。截至2015年底,碧桂园土地储备的整体货量达到6270多亿元,其中位于三四线城市的项目预计可售货值约2980亿元,这占到总可售货值的47.53%。虽然营收一路走高,但是公司盈利能力却一路下滑。碧桂园2012-2015年的毛利率润呈逐年下降的趋势,从36.62下滑到20.19%,其净利润率也从2012年的16.41%逐渐下降至2015年的8.58%。

  从碧桂园近期一系列的举动来看,拿地、尝试并购雨润,以及涉足保险实现产融结合都需要大量资金。如果能通过股价高位之际进行直接融资降低公司资产负债率,那无疑是不错的计划。

  回购则是撬动股价一个可以尝试的好办法。恒大地产此前就是这么做的。

  2014年7月恒大斥资超过58亿港元(约合48.35亿元人民币)回购股票,回购均价3.31港元,到2015年5月公司股价持续上涨到最高8.4港元。随后公司即进行配售,募集资金46.5亿港元(约合38.77亿元人民币)。接下来市场巨跌,恒大股价也遭遇波折,公司继续进行回购计划,从15年7月到16年1月用超过百亿港元的代价推动公司股价企稳回升。与此同时,公司在15年12月发行了一笔高达15亿美元(约合96.98亿元人民币)的永续债券。

  有了恒大这个资本运作高手的先例,多面开工却始终不被资本市场垂爱的碧桂园也试图用疯狂回购来撬动股价,毕竟高股权价值也降低了公司的杠杆比例,有利于公司进行融资。刚刚过去的3月份,碧桂园已经发行了两期总金额为80亿元的人民币债券。

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